04.07.07
BASICS: valuation 公司估价
我想要写公司的估价问题很久了。但有一点不敢写，因为很复杂，而且单单写valuation是不够的。一定要提到Dividend，Liquidation Preference，Participating Preferred，和Option Pool对valuation的影响。国内大多数创业者觉得valuation是一个数字，而忽略了对valuation有直接影响的这四个条件（更别提term sheet里还有很多对valuation有间接影响的其他条件，比如说我谈到的Drag-Along Right）。
这四个条件看上去简单，其实每一个都可以写一篇。加起来，对valuation的影响有足足上下一倍。在写他们之前，我先把融资和公司发展的basics写一下。用一个比较典型的例子。
Angel round:
Pre-money valuation: $1,500,000
Raise: $200,000 (怎么决定要拿多少钱，请看这篇blog）
Post-money valuation: 1,700,000
Founders own: 1.5/1.7 = 88%
Series A round:
Pre-money valuation: $6,000,000
Raise: $3,000,000
Post-money valuation: 9,000,000
Founders + employees own: 88% * (6/9) = 59%
Employees own: 20% (option pool 期权)
Founders own: 59-20 = 39%
看起来很简单，但是我在下一篇用股份数量计算后，发现这里算错了！正确的算法是：
Founders, employees, and angel investors own: 6/9 = 66.7%
Founders and angel investors own: 66.7% - 20% = 46.7%
Founders own: 46.7% * (1.5/1.7) = 41%
Series B round:
Pre-money valuation: $40,000,000
Raise: $10,000,000
Post-money valuation: 50,000,000
Founders own: 39% * (40/50) = 31%
Founders own: 41% * (40/50) = 33%
Series C round (如果在IPO之前也会叫Mezzanine Round）:
Pre-money valuation: $150,000,000
Raise: $30,000,000
Post-money valuation: $180,000,000
Founders own: 31% * (150/180) = 26%
Founders own: 33% * (150/180) = 27%
IPO:
Pre-money valuation: $400,000,000
Raise: $100,000,000
Post-money valuation: $500,000,000
Founders own: 26% * (400/500) = 21%
Founders own: 27% * (400/500) = 22%
这个公司是发展比较顺利的，但即使这样，创业者开始占100%，最终只占了公司的21%22%的股份。而且，为了简化，我在Series A后没有再增加Option Pool。如果Option Pool要继续增加的话，创业者的股份很可能会低于15%！（当然，这15%的价值是七千五百万美元：-）
当然换一个角度来看，创业者没有出一分钱，能有公司的怎么多股份，已经是硅谷精神的最好体现了。在很多香港、台湾、或国营的企业中，管理者的股份从零算起的，而不是从100往下降的。
接下来几个post，我想讲讲如何定价，和Liquidation Preference等条件对valuation的实际影响。
xiaozhao_100 said,
04.07.07 at 6:59 pm
荣幸, 抢沙发坐~
huaidan said,
04.07.07 at 8:45 pm
用数学语言的规则简化人与人之间复杂的利益关系
我喜欢：）
Allen shi said,
04.07.07 at 10:17 pm
感谢BO的分享，接下来的几个post，应该能学到更多有用的东西，密切关注。。。。
mmw said,
04.08.07 at 9:27 am
谢谢分享！
lylezhao said,
04.08.07 at 11:40 am
您的计算中，每一轮发给新投资者的股份都是从founder的份额中拿出来的，而不是从公司总的盘子分出来，原有投资者的股份没有稀释？
Bo said,
04.08.07 at 3:30 pm
回lylezhao：founder和原有投资者在后几轮同样稀释。我只显示了founder的股份而已。
比如Angel的股份在Series A后是：0.2/1.7 * ( 6/9)
Bo’s Blog 邵博客 » BASICS: dilution 稀释 said,
04.08.07 at 5:30 pm
[…] 前一个post用百分比，%，显示了创业者股份的稀释。这次用更实际的股份数来表示。 […]
Tangos said,
04.08.07 at 6:33 pm
改了之后还是有个小笔误，应该是66.7% - 20% = 46.7%，不是66.7% = 20% :)
另外一个小疑问，在几轮的融资过程中，收购现有股东股份的情况是否常见，还是基本上都是new issue？
Bo said,
04.08.07 at 8:28 pm
To Tangos:
谢谢指出typo。
基本上都是new issue。如果老股东出售股票，新股东会问：你是不是不看好公司了？当然老股东可能有其他原因；比如在公司已经投资很久，需要套现，别的地方需要钱（VC比较少见，但corporate investor比较多这种情况的发生），等等。
比如，Yahoo和阿里巴巴的交易绝大多数的钱买了secondary shares。
Evans said,
04.09.07 at 12:21 pm
通常Option Pool都是由现有股东的股份稀释的吗？一般这个Pool会放多大比较合适？
flutter said,
04.09.07 at 3:28 pm
虽然看不太懂这些东西，但很喜欢看，很想了解．
也感谢博主的分享．
haichuna said,
04.12.07 at 12:59 pm
有收获
Samd said,
04.12.07 at 5:32 pm
看不懂
我在您这里是一个看热闹的
努力看懂ing
Bo said,
04.12.07 at 11:56 pm
To Evans: yes option pool is usually included in the pre-money valuation. though i have seen a few cases where it is not - which effectively increases the pre-money valuation quite significantly.
typical size is 15 to 25%, depending on the maturity of the company and completeness of the team.
» links for 2007-04-29>>左岸部落 said,
04.29.07 at 9:26 am
[…] Bo’s Blog 邵博客 » BASICS: valuation 公司估价 (tags: 创业 公司 估价) […]
学习材料：创业企业融资指南 | Liumiao.com商业评论 said,
07.05.07 at 9:59 pm
[…] 对于这个问题，邵亦波举了一个详尽的例子： […]
Eric said,
07.07.07 at 9:56 pm
有问题请教：
每次的Pre-money valuation是如何计算出来的？
安利 said,
07.27.07 at 9:35 am
博客作的顶强,以后要经常来学习下!
jameszhang said,
08.08.07 at 5:25 pm
我看过的最浅显异懂的融资估值文章，对要融资的朋友很有帮助。
BASICS: dilution 稀释 | 精文斋 said,
08.31.07 at 11:37 am
[…] 前一个post用百分比，%，显示了创业者股份的稀释。这次用更实际的股份数来表示。 […]
foxangel said,
01.09.08 at 12:22 pm
我也想问：
每次的Pre-money valuation是如何计算出来的？
融资后经过一段时间的发展，顺利的话，公司的价值会水涨船高，但由于此时并没有上市，这时公司的价值是如何计算出来的？按照 盈利额×常用市盈率 ？不太明白，望请教。
小丫头 said,
07.22.08 at 10:06 am
我也很想知道，每次的Pre-money valuation是如何计算出来的？
everydaypop said,
11.04.08 at 2:18 pm
觉得很有道理，但有点看不懂。。。