03.28.07
Term Sheet: Drag Along Right
去年与几个朋友做NovaMed，最近又和王怀南做宝宝树，还坐在谈判桌的另一边做VC(Matrix Partners)，看到现在中国创投业的一些问题，有些感触。我发现很多创业者在与VC谈判与合作时没有经验，做了很多错误的决定。创业者只看公司股价(valuation)，小看投资者要的很多无形和有形的权利。结果你谈我谈，公司的股权架构(governance structure)变得不理想，对以后公司发展会有些影响（有些情况下影响会很大)，最终对投资者也不一定是好事。
股权架构(governance structure)是个蛮复杂和抽象的东西。我以后再谈。让我来先说个例子吧。所有的term sheet里，都有个条款叫“Drag-Along Right”。在中国我看到的term sheet一般是这样写的：
Prior to a Qualified Public Offering, if the holders of greater than two-thirds of the outstanding Series A Shares approve a Sale Transaction, all remaining shareholders shall, if applicable, be required to approve such transactions and, if applicable, to sell their shares at the same price and upon the same terms and conditions.
Drag-Along Right 本身是个好东西。它应有的目的是：如果一个公司的绝大多数拥有者决定要把公司卖了，几个小股东应该没有办法阻止这个买卖。有些公司初创时有十几个天使投资人，5年以后要卖的时候，有些投资人都一下子联系不到。也会有些小股东故意要阻挠，要挟公司。Drag-Along Right可以避免这种情况的发生。
但是，Drag-Along Right写的不好的话，反而会给小股东一个极大的权力，把大股东拖进一个交易。仔细看上面这一段：“two-thirds of the outstanding Series A Shares”。Series A 的三分之二是Series A 的大多数，但一般不是整个公司的大股东！这个权利会给投资者在公司被收购时，有绝对的控制权，即使投资者的股份只占公司的极小部分。
这个丧权辱国条款是我杀头也不会签的。有一个VC去年给我这个条款，给我当场顶回去。他不好意思的笑笑，说“我想以你的经验你也不会同意的”。我有那么一丁点的想跟他说一个的三个字的词语。
比较合理的Drag-Along Right应该是这样的：
Prior to a Qualified Public Offering, if the holders of greater than two-thirds of the outstanding Series A Shares and the Company’s Board of Directors approve a Sale Transaction, all remaining shareholders shall, if applicable, be required to approve such transactions and, if applicable, to sell their shares at the same price and upon the same terms and conditions.
注意看“and the Company’s Board of Directors” 。更保险的可以加上”and two thirds of the total outstanding shares of the Company on a fully diluted basis”以包括公司的期权等等。但是要注意的是，如果需要同意的人太多的话，会造成一两个股东阻止公司的行动。我觉得上面这一段比较平衡。
回到大题目。term sheet里这样的例子还有很多很多。我会一个个道来（我中文打字实在太慢；上面这一段打了90分钟）。等不及的，可以看一看美国的一个VC，Brad Feld写的专门关于term sheet的blog。他写的很不错，但有些东西对中国不适合，在Drag-Along Right上，他写的不清楚。
打的手酸了。休息一下给老婆亲一个去了。
the wife said,
03.29.07 at 12:08 am
KISS~~~
TT said,
03.29.07 at 1:29 am
给你加油！
白鸦 said,
03.29.07 at 11:54 am
又一个值得24时关注更新的BLOG出现了…
呵呵，你选择了一个最好的练习中文的方式。 :)
Bo said,
03.29.07 at 12:08 pm
To whitecrow: 谢谢关注
lvxinxin said,
03.29.07 at 12:14 pm
欢迎加入Blogosphere，当然，如果你能用Feedsky管理Feed，我会更高兴：）
taking said,
03.29.07 at 12:31 pm
90分钟打这么点啊……额地个神:-)
allen shi said,
03.29.07 at 2:44 pm
已经订阅了你的博客，会紧密关注滴，哈哈！希望能学到很多融资和投资方面的知识。希望babytree越办越好
zhanghe4 said,
03.29.07 at 5:29 pm
订阅了。。。：）
Larry said,
03.29.07 at 5:41 pm
真正站在创业者角度，对创业者们太有帮助了！
期待更多精彩内容。
“公司的股权架构(governance structure)变得不理想，对以后公司发展会有些影响（有些情况下影响会很大)，最终对投资者也不一定是好事。”这句话我也特别赞同。
sunsky said,
03.29.07 at 7:57 pm
过来学习了
cilia said,
03.30.07 at 9:19 am
很有学习价值，不过你说打字很慢，不然以后放录音上来？ 这样大家可以看到更多，你也可以写得更多？
ittbj said,
03.30.07 at 10:57 am
Bo的英文比中文好，呵呵。我还记得：有一次开会的时候说：杀猴给…给鸡看；还有一次是说：我的门是开的……让大家愣了半天，后来才意识到他把英文直译成中文了。
喜悦家居网 said,
03.30.07 at 3:54 pm
宝宝树很不错哦 支持你
x5 said,
04.02.07 at 9:31 am
为什么NovaMed的网站上不去呢？
Jenny Zhang said,
04.07.07 at 12:12 pm
不错哦 支持你!
Bo’s Blog 邵博客 » BASICS: valuation 公司估价 said,
04.07.07 at 4:30 pm
[…] 我想要写公司的估价问题很久了。但有一点不敢写，因为很复杂，而且单单写valuation是不够的。一定要提到Dividend，Liquidation Preference，Participating Preferred，和Option Pool对valuation的影响。国内大多数创业者觉得valuation是一个数字，而忽略了对valuation有直接影响的这四个条件（更别提term sheet里还有很多对valuation有间接影响的其他条件，比如说我谈到的Drag-Along Right）。 […]
Amy said,
10.29.07 at 4:10 pm
前辈们，有没有关于卖公司的Blog呀？
Amy said,
10.29.07 at 4:15 pm
我们公司还没有盈利，但是有大公司要买我们，怎么跟他们谈价钱呢？
还有啊，有没有关于Acquisition 的Term sheet 的大纲或者模板呀 ？
易销网 said,
11.08.07 at 1:00 pm
偶然搜索“Term Sheet”百度排第一位的是这里。
感觉很有必要订阅，呵呵！
不知道邵亦波对一个B2C网站在估值方面（投资前准备），对创业团队有没有什么好的建议。
网站优化 said,
03.27.08 at 8:52 pm
[url=http://www.jyseo.cn/]网站优化[/url]
网站优化
Kashgar said,
09.10.08 at 12:39 pm
你好，很受教。请问有这样的律师可以推荐吗？我在北京。
BOZ said,
05.18.09 at 6:50 am
很高兴可以来到你的博客
深圳SEO said,
09.01.09 at 8:45 pm
过来学习了
Kelvin Jiang said,
09.24.09 at 1:14 am
虽然还是一知半解,但是入木三分的感觉已经开始
M2 said,
09.27.09 at 3:45 pm
没看出来2段话的wording对份额较少的股东增加了很大的义务，只是要求他们同意而已，并不包含“他们必须同意”这样的意思啊。
BoBo said,
11.06.09 at 11:57 am
受教了！
说得有两分道理！
深圳SEO said,
12.06.09 at 5:34 pm
订阅了。。。：）
淘宝网手机 said,
12.08.09 at 4:48 pm
受教了！
说得有两分道理！
深圳小笨笨SEO said,
02.11.10 at 2:35 pm
路过，学习了。。。。
耐火材料 said,
06.09.10 at 12:09 pm
说得有道理！
北京翻译公司 said,
07.13.10 at 1:44 pm
写的非常不错啊
深圳SEO said,
09.02.10 at 5:13 pm
订阅学习一下~！